五一長假以后，棉花沒有給投資者帶來任何驚喜，反而再次向下破位，市場極度低迷。從中長期趨勢來看，棉花的跌勢整整持續(xù)了接近15個月，鄭州棉花指數(shù)從06年2月6日高點15750轉(zhuǎn)入單邊下跌，到07年5月9日的最低13146，中間沒有像樣的反彈行情，而近期的連續(xù)破位更是讓人感覺棉花有崩盤的跡象。然而物極必反，棉花的下跌在充分釋放其內(nèi)在的利空因素之后，也將帶給市場新的活躍機會。我們認為，目前對待棉花，可以從前期觀望轉(zhuǎn)為謹慎的抄底，適量買入。
兩大因素壓制棉價
目前，美國棉花處于長中短三個時間段的交叉矛盾狀態(tài)之中。從短期看，由于產(chǎn)區(qū)天氣干旱，美國棉花的播種率明顯滯后。而從長期看，由于 2007/08年度美國棉花種植面積將出現(xiàn)20%的大幅下降,市場預(yù)計其07/08年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將下降到686萬包。這是支撐棉花長期上行最堅實的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。
在這樣的矛盾中,美國棉花選擇以55—50美分的區(qū)間做反復(fù)的整理運行，同時由于資金集中于其7月合約，事實上棉花的運行表現(xiàn)為受到中期利空因素的主導(dǎo)。也就是說目前美國棉花從55美分向50美分的回落是集中釋放中期的利空因素，而暫時屏蔽了短期和長期的利多效應(yīng)。
而左右或者是壓制目前國內(nèi)棉花價格的主要因素為兩點。影響最大的是關(guān)于國家發(fā)改委有意降低紡織品的出口退稅率，目前有兩種方案，一是將紡織品和服裝的出口退稅率皆降低到9%；二是將紡織品退稅率從11%降到9%，服裝從13%降低到9%。而不論何種方案，對于目前低迷的紡織廠商而言都會造成對利潤的壓縮，進而打擊已經(jīng)低迷的對棉花的需求。
其次是07年國家對棉花進行良種補貼后，全國棉花播種面積再次小幅增加了2%，達到8345萬畝，與前期市場預(yù)期的減少或者持平并不相同，對看多人氣有所打擊。
而就產(chǎn)量的預(yù)期看，卻并不樂觀。因為可預(yù)見的極端天氣影響，市場認為：07/08年度，中國棉花將難以維持去年過高的單產(chǎn)水平，總產(chǎn)量也將下降4%到650萬噸，這會導(dǎo)致07/08年度中國棉花的進口量增加50%，達到500萬噸的高值。
我們認為，中國棉花事實上也面對著中短期消費低迷，而供應(yīng)壓力無法有效釋放的利空影響與長期供應(yīng)將趨向緊張的利多因素的矛盾中。同樣，由于資金力量集中在5、7月合約上，市場事實上也被中短期利空因素主導(dǎo)。
看漲因素將主導(dǎo)市場
盡管棉花價格目前表現(xiàn)極其低迷，但我們認為仍有實在的看漲因素不可忽略，這些因素也將在后期的行情進行主導(dǎo)。
首先，國內(nèi)現(xiàn)貨價格在13000關(guān)口趨向穩(wěn)定，無法給予期價下行的有效空間。5月10日，現(xiàn)貨核心的中棉328B指數(shù)報12956元/噸，而期貨5月合約報12955元/噸，兩者趨向一直，由于倉單的品質(zhì)要高于現(xiàn)貨，事實上，期貨價格表現(xiàn)為低于現(xiàn)貨。我們注意到棉花期貨上市以來，曾經(jīng)出現(xiàn)過3次期貨價格指數(shù)低于現(xiàn)貨價格的情況，但都以期價快速回升到現(xiàn)貨價格上方進行修正。目前看，現(xiàn)貨層面不存在政策性或壟斷力量的刻意扭曲價格行為，價格也沒有偏高于進口棉花價格，沒有進一步下跌的要求，我們可以預(yù)見其對期價的支撐。
第二，隨著期貨價格向現(xiàn)貨價格的靠近，倉單壓力也相應(yīng)出現(xiàn)自然化解的要求。因為在同價格下，更優(yōu)品質(zhì)的倉單成為買方的首選。我們注意到：截至4月27日，倉單數(shù)量在連續(xù)增加24周，達到5731張的歷史天量后開始下降，4月27日報5626。由于5月合約交割在即和倉單生成的實效限制，我們認為棉花倉單已經(jīng)進入連續(xù)削弱階段，后期倉單壓力將不可能再成為制約價格的核心因素。
第三，技術(shù)因素。國內(nèi)棉花指數(shù)相對清晰的技術(shù)狀態(tài)即為在周線上有望在13300—13000的區(qū)間構(gòu)筑一個大的雙底結(jié)構(gòu)。而美國棉花方面：美棉現(xiàn)正處于歷史次低價格區(qū)50美分的上沿，在當(dāng)前消費狀態(tài)和經(jīng)濟形勢都向好的情況下，美國棉花向上突破的可能性比較大！
同時經(jīng)過長達2年多的在58—48美分的區(qū)間整理后，我們認為美國也存在借助本國棉花播種面積大幅下降的機遇進行方向性的選擇，而方向同樣是向上。
我們認為：鄭州棉花指數(shù)仍有望在13300—13000一線構(gòu)筑有效的中期乃至長期的底部區(qū)間。目前棉價的破位下行是由于部分多頭主力止損離場，資金流動速率增加導(dǎo)致價格波動偏離合理價區(qū)。
我們認為：短期內(nèi)市場是需要一個下行的過程以有效化解當(dāng)前的核心矛盾：倉單壓力，但并非是一定要跌破現(xiàn)貨價格才能使倉單壓力能有效的化解。
注意力可放在近月7月合約和遠月的11月合約上，11月是脫離中短期利空因素的主要方式。由于7、9月合約間價差接近500點，偏離過大，不是主要選擇�？申P(guān)注11月合約的增倉速率。目前可以對棉花進行謹慎的抄底，關(guān)注指數(shù)在13300—13000區(qū)間的支撐，倉位可控制于1/4—1/3之間。有倉者適宜以靜制動。
