滌綸:受上游原油價格屢創(chuàng)新高影響,原材料成本迅速增加;與此同時,滌綸行業(yè)競爭激烈,行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力不強,整個滌綸行業(yè)贏利空間被壓縮,2007年上半年行業(yè)毛利率約5.3%,不具投資吸引力。個別上市公司如江南高纖,由于其產(chǎn)品具有細分行業(yè)壟斷性,享受著15.3%的綜合毛利率,可以說是滌綸行業(yè)的一個亮點,其2007和2008年EPS預(yù)計為0.35和0.55元,結(jié)合其目前的股價,給予“謹慎推薦”的評級。
氨綸:年初氨綸轟轟烈烈的漲價,一度使氨綸類上市公司備受市場關(guān)注。盡管氨綸下游需求總體保持著15%的增幅,但產(chǎn)能在高價的刺激下也擴充迅速。僅涉足氨綸的幾家上市公司,其在建產(chǎn)能就已經(jīng)超過了其現(xiàn)有總產(chǎn)能。產(chǎn)能的盲目擴張,勢必導(dǎo)致競爭激烈,從而壓縮贏利空間。預(yù)計今年4季度,氨綸價格尚能維持高位運行,進入2008年,由于新增產(chǎn)能的陸續(xù)上馬,行業(yè)可能步入一輪非景氣周期。考慮到目前氨綸上市公司2008年平均30倍的市盈率,給予行業(yè)“謹慎推薦”評級。
粘膠纖維:粘膠纖維特別是粘膠短纖是化纖板塊的亮點。以原油為代表的原材料價格大幅上漲,壓縮了化學合成纖維的使用空間,增加了粘膠纖維的需求。隨著國民生活水平的提高,綠色天然成為消費的主體,帶動了下游紡織行業(yè)對粘膠的使用量,增加了粘膠纖維的需求。新開發(fā)的差別化、功能化粘膠纖維,具有更加廣泛的用途,也拉動了粘膠纖維的需求。目前,粘膠短纖的需求維持著20%的增速。與此同時,粘膠短纖行業(yè)在經(jīng)過2005年不景氣時候的洗盤之后,行業(yè)集中度有了提高。2006年全國粘膠短纖產(chǎn)量總計約110萬噸,排名前十位的生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)量達72萬噸,占比達到65.5%。行業(yè)集中度高,避免了非理性的擴產(chǎn)和惡性競爭壓價,保證了行業(yè)的盈利水平。根據(jù)行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計,2007年和2008年行業(yè)供需基本保持平衡。預(yù)計普通粘膠短纖供應(yīng)略有過剩,而差別化、功能化粘膠短纖供應(yīng)略有缺口。
在粘膠短纖需求旺盛且上游原材料價格上漲的推動下,粘膠短纖價格年初開始持續(xù)上漲,4月份有一波30%的急漲,之后價格高位盤整,最近價格又重新步入上升通道,近1個月漲幅約10%。雖然原材料價格上漲部分壓縮了行業(yè)的盈利空間,但對于具有棉漿粕-粘膠短纖一體化產(chǎn)業(yè)鏈的部分公司而言,原材料價格上漲的負面因素在一定程度得以避免。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面,目前普通粘膠纖維的供需基本平衡,而具有差別化、功能化的高附加值粘膠短纖供不應(yīng)求?傮w來看,產(chǎn)品具備差別化特征、原材料能夠自給自足以及產(chǎn)能擴充的粘膠短纖企業(yè),更能夠分享到這一輪景氣周期并在一定程度上抵御周期性。相應(yīng)的上市公司山東海龍、南京化纖、吉林化纖業(yè)績將有顯著提升。
從二級市場走勢來看,化纖板塊在2季度大幅跑贏大盤;而在始于5•30的調(diào)整過程中,化纖板塊總體回調(diào)幅度達到37%,大大超過同期上證指數(shù)21%的回調(diào)幅度。其中,粘膠短纖板塊調(diào)整幅度達47%。進入3季度,大盤相對5•30的高點已經(jīng)累計有了26%的漲幅;市場估值重心已經(jīng)提升到了2008年約30倍市盈率的高度。在此情況下,粘膠短纖行業(yè)實際上屬于市場的一塊估值洼地,我們給予粘膠短纖板塊“推薦”評級。投資者可以重點關(guān)注山東海龍、南京化纖。