【中國(guó)童裝網(wǎng)】近年來(lái)，棉花市場(chǎng)受三大因素夾擊：一是能源價(jià)格不斷走高導(dǎo)致化肥價(jià)格大幅上漲，而化肥的成本占了棉花生產(chǎn)成本的20%左右，這引起棉農(nóng)紛紛轉(zhuǎn)而種植化肥需求量較小的品種。二是年度棉花價(jià)格波幅達(dá)到歷史最高水平。三是2007年年底開(kāi)始的金融危機(jī)已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，歐美大量的紡織廠降低開(kāi)工率，據(jù)估計(jì)2008年全球的棉花消費(fèi)量同比減少13%，僅為2290萬(wàn)噸，這是自二戰(zhàn)以來(lái)的最大降幅。生產(chǎn)成本上升、價(jià)格波動(dòng)變大、需求量下降這三者作用在一起使得全球棉花的種植面積一降再降。而且從各主要產(chǎn)棉國(guó)的種植面積來(lái)看，各產(chǎn)棉國(guó)的動(dòng)作也驚人的一致：減少棉花種植面積。再綜合考慮本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深度和廣度，我們認(rèn)為棉花種植面積很難在2010年扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而棉花的產(chǎn)量也很難在短期內(nèi)得到顯著增加。
歷年棉花消費(fèi)量及消費(fèi)增速
一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，人們對(duì)紡織品的需求將率先恢復(fù)，而占全球纖維消費(fèi)量1/3強(qiáng)的棉花需求量也必將恢復(fù)，但此時(shí)棉花的種植面積恢復(fù)卻有一定的滯后性，屆時(shí)棉花的供應(yīng)將吃緊，進(jìn)而引起棉花價(jià)格的上漲，2009年年初至今棉花價(jià)格的不斷上漲也證明了這一點(diǎn)。若經(jīng)濟(jì)真能如大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷的自2010年開(kāi)始全面復(fù)蘇，那么到2010年，紡織品需求的復(fù)蘇將快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而棉花的需求也勢(shì)必強(qiáng)勁反彈，但由于2010年的棉花供給量將由2009年的棉花種植面積來(lái)決定，而2009年棉花種植面積并未有轉(zhuǎn)好的跡象，不僅如此，從目前情況來(lái)看美國(guó)等主要產(chǎn)棉國(guó)的種植面積還紛紛低于預(yù)期，2010年將會(huì)出現(xiàn)棉花供給短缺的現(xiàn)象。一旦棉花供給短缺，需求量又強(qiáng)勁反彈，則疲軟多年的棉花價(jià)格勢(shì)必會(huì)有所表現(xiàn)。
探索影響未來(lái)棉價(jià)的關(guān)鍵因子
影響國(guó)際棉價(jià)的主要因素有供需狀況、石油價(jià)格、糧價(jià)、美元指數(shù)、CPI及投資基金頭寸。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，多數(shù)時(shí)候棉花與大宗商品價(jià)格走勢(shì)基本一致，但供需狀況也在其價(jià)格決定中起著主導(dǎo)作用。影響未來(lái)棉價(jià)的關(guān)鍵因子存在于以下幾方面：
一是基金對(duì)棉花期貨價(jià)格的影響愈來(lái)愈大�；鹪趪�(guó)際商品期貨市場(chǎng)上的作用越來(lái)越大，從1993年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，非商業(yè)頭寸（一般認(rèn)為是基金持倉(cāng)）占比越來(lái)越大，非商業(yè)凈多單與棉花期貨價(jià)格的相關(guān)關(guān)系也越來(lái)越顯著。1993年至1998年期間，非商業(yè)凈多單與棉價(jià)的相關(guān)系數(shù)為0.3，而在2005-2009年，相關(guān)系數(shù)已經(jīng)達(dá)到0.622。
二是棉價(jià)并非總和石油、國(guó)際糧價(jià)同向變化，但近年來(lái)相關(guān)性明顯增強(qiáng)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，1993-1998年棉價(jià)與石油價(jià)格的相關(guān)關(guān)系尚不明顯，但在1999-2005年間已表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，到2006-2009年間，棉花價(jià)格與油價(jià)、糧價(jià)的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.835與0.883。
三是美元指數(shù)與國(guó)際棉價(jià)高度相關(guān)。一直以來(lái)，國(guó)際棉價(jià)與美元指數(shù)表現(xiàn)出穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，近年來(lái)，這種正相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)得越來(lái)越顯著。2006-2008年間，美國(guó)ICE交易所2#期棉與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.817。
四是我們以美國(guó)1959年三季度以來(lái)的棉花價(jià)格、實(shí)際GDP季度同比增速、實(shí)際CPI同比增速為樣本進(jìn)行了相關(guān)分析，結(jié)果表明，棉花價(jià)格與季度GDP同比增速的相關(guān)關(guān)系不顯著，而與CPI的正相關(guān)關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義。
五是我們用1990年以來(lái)紐約交易所#2棉期貨年平均價(jià)格與美國(guó)棉花年度消費(fèi)、總需求（國(guó)內(nèi)消費(fèi)加出口）、期末庫(kù)存、庫(kù)存可用月數(shù)、庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)行相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)，美棉期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)消費(fèi)、期末庫(kù)存、庫(kù)存可用月數(shù)、庫(kù)存消費(fèi)比上述四個(gè)變量的相關(guān)關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義，相關(guān)系數(shù)分別為0.481、-0.681、-0.609、-0.540。
宏觀因素對(duì)棉價(jià)的影響可能不如預(yù)期樂(lè)觀
一直以來(lái)，國(guó)際棉價(jià)與美元指數(shù)表現(xiàn)出穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，近年來(lái)，這種正相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)得越來(lái)越顯著。2006-2008年間，美國(guó)ICE交易所期棉與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.817。在次貸危機(jī)期間美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家仍然保持平穩(wěn)并且優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，未來(lái)先進(jìn)制造業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望通過(guò)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)為美元幣值提供支撐。生產(chǎn)率優(yōu)勢(shì)保證美元不會(huì)出現(xiàn)快速貶值或崩潰，購(gòu)買力平價(jià)測(cè)算美元指數(shù)低估約16%。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)無(wú)論是經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇得到驗(yàn)證或是明年上半年可能出現(xiàn)的二次探底均將導(dǎo)致美元回流，并在貿(mào)易赤字收窄的基礎(chǔ)上提振美元。
如果我們認(rèn)同在次貸過(guò)后的兩年內(nèi)，即至少到2010年底，全球銀行體系的去杠桿化進(jìn)程仍未結(jié)束的話，我們應(yīng)該始終保持對(duì)美元融資風(fēng)險(xiǎn)所造成的美元強(qiáng)勢(shì)的警惕，而財(cái)政政策無(wú)論是國(guó)債發(fā)行還是未來(lái)國(guó)債余額占GDP比重持續(xù)上升的壓力均非決定美元中期走勢(shì)的因素。通過(guò)對(duì)通脹與復(fù)蘇之間的平衡及各國(guó)央行加息和退出機(jī)制上的研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)貨幣政策在發(fā)達(dá)國(guó)家中的占先地位及赤字壓力將通過(guò)影響短期利率和長(zhǎng)期收益率提升美元吸引力。事實(shí)上，美元的貶值風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩點(diǎn)，一是貨幣政策失控所引發(fā)的通脹失控，二是美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的動(dòng)搖，前者在于中短期，后者在于中長(zhǎng)期，短期之內(nèi)其發(fā)生的概率均較低。美元走勢(shì)對(duì)棉價(jià)的支撐相對(duì)有限。
宏觀數(shù)據(jù)方面，棉花價(jià)格與季度GDP同比增速的相關(guān)關(guān)系不顯著，而與CPI的正相關(guān)關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義。三季度由于受到季節(jié)因素影響，CPI表現(xiàn)相對(duì)弱于預(yù)期，從CPI滯后M2一年左右時(shí)間的規(guī)律看，預(yù)計(jì)四季度CPI環(huán)比上升趨勢(shì)將較為明顯。從近三個(gè)月的數(shù)據(jù)看，PPI環(huán)比回升的趨勢(shì)明顯快于CPI，因此可以看到的是，雖然在基數(shù)效應(yīng)影響下，CPI與PPI的差值仍未轉(zhuǎn)向，但是已經(jīng)接近臨界點(diǎn)。在商品價(jià)格的中級(jí)反彈主要由貨幣流動(dòng)性推動(dòng)的邏輯下，可以用CPI與PPI之差跟蹤貨幣流動(dòng)性的運(yùn)行趨勢(shì)，從而預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格指數(shù)的調(diào)整時(shí)機(jī)。7月份CPI與PPI之差見(jiàn)頂，8月份回落是大概率事件，因此，從這個(gè)角度看，8月份市場(chǎng)將不再是單邊上揚(yáng)市場(chǎng)，波動(dòng)性加大與趨勢(shì)階段性改變的風(fēng)險(xiǎn)正在凝聚。
整體上看，我們認(rèn)為鄭棉的新年度均價(jià)較上年度將提升10%左右，近期鄭棉利用減產(chǎn)預(yù)期炒作，技術(shù)上屬于商品價(jià)格的補(bǔ)漲，上漲的高度在14000-14500，該范圍為賣出保值資金可以考慮介入的區(qū)間。
