央行雙降提振信心 市場樂見其成

   市場總?cè)菀妆贿^度樂觀和過度悲觀的情緒左右。這一次彌漫全球的風(fēng)險資產(chǎn)“拋售潮”，或許真的被夸大了。

　　繼周一暴跌8.49%之后，上證指數(shù)昨日再度下跌7.63%，失守3000點大關(guān)。與A股不同的是，亞太、歐洲和美國等地區(qū)的股市在調(diào)整之后出現(xiàn)反彈。

　　對于股市下跌，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特·希勒教授在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，現(xiàn)在美國都在談?wù)撝袊膯栴}，他個人認(rèn)為這一擔(dān)憂被夸大了。2007年中國股市也曾出現(xiàn)大幅下跌，而中國經(jīng)濟(jì)并未受到很大影響。

　　面對全球金融市場的過度波動和不太牢固的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，昨日中國央行決定“雙降”。自8月26日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至4.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至1.75%。自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　受此影響，截至發(fā)稿，包括德國DAX指數(shù)、法CAC40指數(shù)、富時意大利MIB指數(shù)都上漲4%以上。美國道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普三大指數(shù)出現(xiàn)2%以上的反彈。

　　多名接受《第一財經(jīng)日報》采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪股市下跌再次演化為類似2008年金融海嘯的可能性不大，發(fā)達(dá)國家股市下跌主要受到新興市場危機(jī)外溢的影響，全球系統(tǒng)性風(fēng)險仍可控。

　　在解釋這次央行“雙降”原因時，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對《第一財經(jīng)日報》表示，近期全球金融市場的過度波動可能通過預(yù)期等渠道影響我國和全球經(jīng)濟(jì)，為了進(jìn)一步鞏固前期穩(wěn)增長措施的成果，有效降低融資成本，保持合理流動性，幫助穩(wěn)定國內(nèi)外市場預(yù)期。這也體現(xiàn)了中國作為負(fù)責(zé)任大國的作用。

　　基本面向好“雙降”彌補(bǔ)流動性

　　實際上，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)保持了中高速增長。一季度、二季度和上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值均增長7%，符合7%左右的年度預(yù)期目標(biāo)。

　　昨日，李克強(qiáng)總理在會見哈薩克斯坦第一副總理薩金塔耶夫時指出，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然撲朔迷離，市場波動較大，也使中國經(jīng)濟(jì)受到一些影響。但中國經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)的基本面沒有變，經(jīng)濟(jì)運行仍保持在合理區(qū)間，而且支撐實體經(jīng)濟(jì)向好的積極因素正在不斷積聚。

　　在談到人民幣匯率問題時，李克強(qiáng)說，近期我們完善人民幣匯率中間價報價機(jī)制，是順應(yīng)國際金融市場走勢的合理舉措，也是寓調(diào)整于改革之中。當(dāng)前人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，能夠保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　凱投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家MarkWilliams認(rèn)為，市場對于中國經(jīng)濟(jì)的恐慌情緒已經(jīng)過度。

　　Williams在最新的分析報告中指出，“中國股市泡沫的破滅并不能夠反映中國經(jīng)濟(jì)的狀況。”他說，實際上，近期的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比之前更積極，這也暗示中國經(jīng)濟(jì)仍舊很強(qiáng)勁。同時，中國決策者們也做好了必要時進(jìn)一步擴(kuò)大寬松的準(zhǔn)備。

　　央行研究局局長陸磊則承認(rèn)，國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場流動性狀況是“雙降”的主要觸發(fā)因素。

　　陸磊對《第一財經(jīng)日報》表示，國際經(jīng)濟(jì)低迷促使我國以擴(kuò)內(nèi)需作為主攻方向恰逢其時。7月進(jìn)出口總值同比負(fù)增長8.2%，工業(yè)增加值同比增長6.0%，工業(yè)企業(yè)利潤總額累計負(fù)增長0.7%。外需的波動性要求擴(kuò)大內(nèi)需尤其是消費需求成為宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)。

　　陸磊認(rèn)為，已到了以降息促使企業(yè)財務(wù)成本進(jìn)一步降低、以降準(zhǔn)促使金融機(jī)構(gòu)具有更充分的金融資源調(diào)配能力、以定向降準(zhǔn)推動金融機(jī)構(gòu)支持消費的時間窗。

　　而且，利率與匯率政策配合也恰逢其時。近期央行對人民幣對主要貨幣中間價報價機(jī)制實施進(jìn)一步完善，勢必對金融體系本外幣流動性構(gòu)成結(jié)構(gòu)性影響，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)實際上為金融體系注入了無期限流動性，可以有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)針對貨幣市場波動實施流動性管理的能力。

　　除降準(zhǔn)外，近期央行還實施了擴(kuò)大逆回購、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等增加市場流動性和可貸資金的舉措。

　　“流動性緊張肯定不利于股市穩(wěn)定。向金融體系注入流動性是必要的。而央行確實放松了銀根，給市場注入了流動性。政府限制高杠桿融資和投機(jī)活動的措施也是正確的。”中國社科院學(xué)部委員、央行貨幣政策委員會原委員余永定對《第一財經(jīng)日報》記者表示。

　　不過，余永定認(rèn)為，鑒于中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于增長乏力狀態(tài)、通貨膨脹危險不大、企業(yè)融資成本偏高、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重、股市持續(xù)下跌等因素，進(jìn)一步放松貨幣政策無法避免。但對匯市的影響也會相當(dāng)巨大，如何應(yīng)對是對央行的重大挑戰(zhàn)。

　　股市不會造成系統(tǒng)性風(fēng)險

　　本輪股市大跌，不少市場人士擔(dān)心發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，從而引發(fā)金融危機(jī)。

　　在中國目前的發(fā)展階段，股市對銀行體系的影響有限，對實體經(jīng)濟(jì)影響更有限。在余永定看來，目前中國股市的暴漲暴跌主要是財產(chǎn)和收入分配問題。

　　余永定向《第一財經(jīng)日報》記者表示，對于這種看法要有分析。首先，必須搞清什么是系統(tǒng)性風(fēng)險。股市暴跌是否會引起系統(tǒng)性危機(jī)是可以進(jìn)一步討論的。其次，救市的含義也有所不同。

　　“股票暴跌，一般情況下不會對經(jīng)濟(jì)造成致命的打擊。當(dāng)然，也有例外，如亞洲金融危機(jī)期間的香港。當(dāng)時香港受到國際炒家的攻擊，政府不直接干預(yù)，買進(jìn)股票，逼退國際炒家，股市就會崩潰，而股市崩潰意味著香港經(jīng)濟(jì)的崩潰。中國2007年股市跌得更厲害，但金融體系和實體經(jīng)濟(jì)因此而受到的傷害是有限的。”余永定向《第一財經(jīng)日報》表示。

　　余永定認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險是涉及整個金融體系，特別是銀行體系的風(fēng)險。并沒有證據(jù)證明，銀行體系受到股市暴跌的嚴(yán)重影響，更遑論實體經(jīng)濟(jì)。

　　“雖然發(fā)達(dá)國家股市近期也出現(xiàn)大幅下跌，但從經(jīng)濟(jì)基本面和它們的金融系統(tǒng)來看，發(fā)達(dá)國家并沒有比2008年更差，而且在結(jié)構(gòu)性問題上有所改善。”招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮表示，本輪發(fā)達(dá)國家股市下跌，更有可能與1987年美國股災(zāi)類似，是一次估值回歸的階段性調(diào)整，而非系統(tǒng)性股災(zāi)的爆發(fā)。

　　還有市場人士擔(dān)心由于恐慌、去杠桿等等，中國一度出現(xiàn)流動性危機(jī)。

　　“這種說法不無道理，但這種流動性危機(jī)大概局限于證券公司等與股市密切相關(guān)的非銀金融機(jī)構(gòu)。”余永定說，有意思的是，在股市暴跌的同時，中國銀行間市場的利息率并沒有出現(xiàn)明顯上升。這同香港當(dāng)年銀行間拆借利息率一度上升到300%不同，同美國次貸危機(jī)出現(xiàn)時短期資金市場凍結(jié)也有很大不同。