�。ㄒ唬┬星橄纫趾髶P，原點回歸。棉花現(xiàn)貨價格從13200下跌，又回到了13200附近，期貨價格也是一樣，從棉花年度開始的13800附近，8月份高點又沖到了13800附近。目前面臨新棉上市，棉價運行在年度對接的調(diào)整走勢中。
�。ǘ┨攸c明顯。特點之一是政策年特征明顯，國家儲備輪入和輪出幾乎貫穿整個棉花年度。2008/2009年度國家收儲棉花270余萬噸，是自棉花體制改革以來史無前例的，當(dāng)年收儲占國內(nèi)產(chǎn)量的35％，占全球產(chǎn)量的11％。輪出量也比較龐大，到目前約148萬噸。出現(xiàn)這種情況的背景是遇到了百年不遇的金融風(fēng)暴，它引爆于美國，蔓延到整個西方世界，乃至全球。特點之二是滑準(zhǔn)稅下的配額沒有發(fā)放，有效地抑制了外棉對國內(nèi)棉花市場的影響和沖擊。
�。ㄈ┟藁óa(chǎn)業(yè)鏈各方利益得以盡可能保護。軋花廠和棉商在12600元/噸的收儲價和籽棉收購之間套利成為主要盈利模式。農(nóng)民的利益在一定程度上得到有效保護，收購期如果沒有國家收購，棉價會更低。紡織廠一直在前線迎戰(zhàn)，金融風(fēng)暴、經(jīng)濟危機對外向型的紡織工業(yè)負(fù)面影響是直接的，紡織廠成了主要承壓者，棉花年度后期的拋儲是國家細(xì)水長流地滿足紡織原料供應(yīng)。
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�。�1）受收儲政策影響，鄭棉先抑后揚，政策市特征明顯。用鄭棉期貨價格指數(shù)統(tǒng)計，2008年11月初最低下探10150附近，2009年8月末上升至14000附近，38％的波動率，屬于歷年波動幅度比較大的。
�。�2）倉單數(shù)量少也是特征之一，主要原因在于受國家收儲影響，倉單歷史峰值為16萬噸，今年峰值只有3萬余噸。
筆者認(rèn)為：政策是影響2008/2009年度棉花市場至關(guān)重要的因素，分析研究清楚了政策走向就抓住了行情的綱領(lǐng)，國家儲備因素仍然對后期行情發(fā)揮重要影響力。
（一）全球角度
美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)：預(yù)測2009/2010年度全球棉花產(chǎn)量2305萬噸，比上年度的2327萬噸下降0.9％，比產(chǎn)量峰值2006/2007棉花年度的2655萬噸下降13％。消費2455萬噸，比上年度的2408萬噸上升1.9％，比峰值2006/2007棉花年度的2679萬噸下降8％。期末庫存1251萬噸，比上年度的1346萬噸下降7％，比峰值2006/2007棉花年度1378萬噸下降9％。全球庫存消費比51％。
由此可見，美國農(nóng)業(yè)部的全球數(shù)據(jù)是個微調(diào)的數(shù)據(jù)，但以下幾點比較突出：
1.棉花產(chǎn)量繼續(xù)下降，無論對比上年度還是對比2006/2007年度的峰值。
2.棉花消費量較上年有所企穩(wěn)，并小幅回升，但對比峰值仍低位運行。
3.棉花庫存繼續(xù)下降，5年來首次跌穿1300萬噸大關(guān)，但也應(yīng)該看到1251萬噸仍然是個不小的數(shù)據(jù)。
4.年度產(chǎn)銷差繼續(xù)存在。
5.庫存消費比續(xù)創(chuàng)新低。
2009/2010年度的全球棉花數(shù)據(jù)對比產(chǎn)量、需求、庫存均大幅下降的2008/2009棉花年度，將呈現(xiàn)止跌、企穩(wěn)、小幅反彈的特征，是一個恢復(fù)性的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。
（二）中國方面
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)：預(yù)測本年度中國棉花產(chǎn)量729萬噸，比上年度的780萬噸下降6.5％。消費1012萬噸，比上年度的985萬噸上升2.7％。進口量174萬噸，比上年度的152萬噸上升14.5％。期末庫存379萬噸，比上年度的434萬噸下降12.6％。預(yù)測庫存消費比為34％。
從上述數(shù)據(jù)可以讀出如下幾點：
1.棉花產(chǎn)量繼續(xù)下降。直接原因是種植面積下降，糧棉比價扭曲使得這種情況持續(xù)。據(jù)中國棉花協(xié)會5月份進行的一項調(diào)查顯示，今年中國棉花種植面積預(yù)計將較去年下降11％。這些數(shù)據(jù)我們只能參考，結(jié)合實地調(diào)查，中國棉花減種15％左右是基本估計。新疆是穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)區(qū)，黃河流域和長江流域種植面積富有彈性，經(jīng)濟屬性方面，糧棉互為機會成本。截至目前新疆和內(nèi)地棉花主產(chǎn)區(qū)棉花長勢良好，好于前兩年，若天公作美，會削弱棉花減種的負(fù)面影響。但綜合來看，總體減產(chǎn)是定局。
2.消費止跌并小幅回升。當(dāng)前全球經(jīng)濟的恢復(fù)有利于中國棉花消費企穩(wěn)回升，這個判斷也得到紡紗量數(shù)據(jù)的印證。但出口情況截至目前依然不是個樂觀的數(shù)據(jù)，預(yù)示外需提振存在不確定性，也就是說外需提振依賴全球經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)和國際貿(mào)易環(huán)境的趨好。
3.棉花進口的恢復(fù)性。
2008/2009年度棉花進口大幅下滑至140萬噸左右，比上年度下降了44％，比峰值的420萬噸（2005/2006年度）下降了66％。可以預(yù)見的是，2009/2010年度棉花進口也有一個恢復(fù)的過程。影響進口的關(guān)鍵因素是2010年的滑準(zhǔn)稅和棉花進口配額政策，美棉期貨當(dāng)前對國內(nèi)棉花的實質(zhì)影響很小，只是微弱的心理影響，2010年之后影響才會恢復(fù)。
綜合以上，按照絕對數(shù)據(jù)分析來看，全球不缺棉花，考慮國家儲備和進口恢復(fù)，中國也不缺棉花。按照相對數(shù)據(jù)來分析，2009/2010年度的供求面是一個偏好的基本面，供求矛盾向有利于上升轉(zhuǎn)移，穩(wěn)中有升是比較符合供求狀況的。
相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)需要恢復(fù)平衡
�。ㄒ唬┘Z棉比
當(dāng)前1：6.5的糧棉比顯然處于低位，是國家政策作用于糧食的力度高于棉花使然。棉價對比糧價持續(xù)低位，是棉花進入減種周期的經(jīng)濟要求，是不可逆轉(zhuǎn)的，這種現(xiàn)象不僅在中國存在，在全球也存在，如圖所示。
�。ǘ┲型獗葍r
CotlookA指數(shù)按照滑準(zhǔn)稅換算的進口棉價格與中國棉花價格指數(shù)基本持平。內(nèi)外棉價基本并軌，顯示當(dāng)前的價格在內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，處于比較合理的價值中樞附近。棉花中外比價也處于五年均衡區(qū)域。
�。ㄈ┟迌r相對位置
與其他大宗商品的比較關(guān)系顯示，近5年棉花價值中樞處于橫向狀態(tài)，落后于大宗商品價格指數(shù)，并發(fā)生長期背離，這是棉花產(chǎn)業(yè)鏈的基本面、政策面與貨幣金融面共同發(fā)揮作用使然，這種情況還會持續(xù)一段時期，并伴隨供求面而發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)折。綜合相關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示，本棉花年度前期構(gòu)成孕育期，后期棉價運行趨勢有望改變。
（三）棉纖比。當(dāng)前化纖價格在9500元/噸一線，同國內(nèi)棉花價格相比處于低位，會一定程度上抑制棉價大幅攀升。
五、內(nèi)外因復(fù)合作用下的棉花產(chǎn)業(yè)鏈在陣痛后處于恢復(fù)中
長達(dá)6年的棉花產(chǎn)業(yè)鏈洗牌的最困難的時候快要過去了，生產(chǎn)加工、流通環(huán)節(jié)等逐步淘汰弱小的、沒有核心競爭力的產(chǎn)能，并走向規(guī)模化，棉花質(zhì)量檢驗體制改革已經(jīng)實施了6年， 1200多家棉花加工企業(yè)按照質(zhì)檢改革方案的要求加工并公檢棉花，2008/2009年度加工量400多萬噸，占全國棉花產(chǎn)量的半數(shù)以上，到2010年新棉上市，將只允許達(dá)到質(zhì)檢改革方案的加工廠生產(chǎn)新體制棉花。2009/2010年度質(zhì)檢體制改革進入到了最后的日程。
紡織業(yè)的調(diào)整比較靠后，內(nèi)在原因是一樣，都是產(chǎn)能過剩問題。2009年以來，紡織行業(yè)得益于國內(nèi)需求持續(xù)回升，以及對紡織服裝出口退稅率調(diào)整等政策的積極作用，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級穩(wěn)步推進，紡織行業(yè)經(jīng)濟運行已經(jīng)從今年1、2月的低谷逐步恢復(fù)，二季度以來多項指標(biāo)表明開始企穩(wěn)回升。
恢復(fù)性回升表現(xiàn)為：
1.生產(chǎn)增速持續(xù)回升，2009年1-5月，規(guī)模以上企業(yè)累計完成工業(yè)總產(chǎn)值13496.65億元，同比增長5.21％，大類產(chǎn)品產(chǎn)量增速較2月末普遍回升，另外一個特征是化纖產(chǎn)量增幅已經(jīng)超過上年同期水平。
2.出口仍處于負(fù)增長狀態(tài)，但在國際市場份額保持穩(wěn)定。外需嚴(yán)重萎縮的局面仍在持續(xù)，1-5月我國紡織品服裝出口總額為604.20億美元，同比下降了11.13％，增速較上年同期回落26.44個百分點，但紡織行業(yè)的國際競爭力仍在提升，國際市場份額保持穩(wěn)定。我國出口紡織品服裝在美國進口市場中所占份額提高了3.75個百分點，行業(yè)貿(mào)易順差同比擴大11.58％，出口競爭力系數(shù)比上年同期提高1.22％。
3.內(nèi)銷增長成為全行業(yè)企穩(wěn)回升的主要支撐。規(guī)模以上紡織企業(yè)1-5月累計實現(xiàn)內(nèi)銷產(chǎn)值10532.47億元，同比增長9.42％，行業(yè)內(nèi)銷比重也由上年同期的77.07％提高到了80.03％，內(nèi)需對行業(yè)穩(wěn)定回升的第一拉動作用不斷加強。
4.恢復(fù)帶有曲折性和反復(fù)性，原因如下：一是國際經(jīng)濟與貿(mào)易尚未走出谷底，外需前景并不樂觀，出口和內(nèi)銷比例也在持續(xù)調(diào)整中。二是國內(nèi)需求不足的矛盾依然明顯。三是行業(yè)內(nèi)企業(yè)兩級分化狀況依然嚴(yán)重，總體數(shù)據(jù)偏好，但個體差異嚴(yán)重的特征非常明顯，總體增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整并存。四是資源價格上行和最終市場降價的壓力仍在加大，紡織業(yè)資金鏈繼續(xù)承壓。
棉花價格走勢的恢復(fù)性
2008/2009棉花年度初期，受金融危機影響，棉花期貨價格指數(shù)跌到了10150，連續(xù)擊穿流通成本和生產(chǎn)升本。2008年10月至今的行情我們把它稱為恢復(fù)性行情，目前仍然走在這個過程中。之所以說是恢復(fù)性，有以下幾方面的含義：其一，恢復(fù)性行情是存在宏觀經(jīng)濟背景和棉花產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略性發(fā)展的客觀要求的。其二，恢復(fù)性行情是有市場基礎(chǔ)的，棉花產(chǎn)業(yè)鏈所處的整體狀況是恢復(fù)性行情的主體背景。其三，棉花期貨也處在打基礎(chǔ)、著重基礎(chǔ)功能建設(shè)的階段，夯實產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)是棉花期貨發(fā)展的關(guān)鍵。其四，恢復(fù)是有針對性的，他針對的目標(biāo)是明確的，那就是瞄準(zhǔn)歷史高點夯實基礎(chǔ)。其五，恢復(fù)是一個進程，預(yù)示著行業(yè)最艱苦的時候已經(jīng)過去了，價格低位也成為歷史數(shù)據(jù)了。其六，恢復(fù)性行情是曲折的，這是多種因素使然，恢復(fù)需要反復(fù)，反復(fù)夯實基礎(chǔ)，價格的運行不是單邊的，而多表現(xiàn)為擺動性。
針對2009/2010棉花年度，結(jié)合多種因素分析，我們得出以下觀點：
棉價重心上移。新年度現(xiàn)貨價格將較2008/2009棉花年度重心上移700點，在13000附近，絕大多數(shù)時間棉價會在12000-14000區(qū)間運行，12000之下或者14000之上停留時間會較短。美棉期貨的運行區(qū)間為68-52美分，運行重心位60美分。鄭棉期貨波動重心位大致在13500，12600下方和14500上方不會停留很長時間，價格運行方式將表現(xiàn)為重心上移的振蕩上升。屆時，倉單增長也會呈現(xiàn)恢復(fù)性。近期行情的主脈絡(luò)是尋求棉花收購期價格重心位，逐步振蕩盤穩(wěn)后，將會走出梯次上行行情。
伴隨著新棉上市、棉花質(zhì)檢體制改革、發(fā)行信貸試點的突破以及其他市場促進因素，棉花期貨市場的市場基礎(chǔ)也將逐步擴大，市場的流動性、沉淀性、容量性、功能性指標(biāo)以及價格活性指標(biāo)同樣會恢復(fù)性走強，可以預(yù)見的是2009/2010棉花年度同樣是棉花期貨迎來新的發(fā)展機遇的一個起點
